“雖然9月CPI指數(shù)出現(xiàn)短期回調(diào)，但不會(huì)引起貨幣政策基調(diào)變化，中期CPI上升趨勢(shì)是貨幣政策邊際收緊的最大推動(dòng)力，貨幣政策有望繼續(xù)寬松。”受訪專家表示。

 

　　通縮預(yù)期再起

 

　　“預(yù)計(jì)9月份CPI和PPI雙雙小幅回落，主要受需求回落的影響，但中期價(jià)格上漲可能會(huì)繼續(xù)加快。”方正證券高級(jí)宏觀分析師楊為敩對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者稱。

 

　　豬肉價(jià)格環(huán)比由升轉(zhuǎn)跌正在減緩?fù)泬毫Α＾r(nóng)業(yè)部、商務(wù)部監(jiān)測(cè)的豬業(yè)數(shù)據(jù)顯示，近兩周白條豬出廠價(jià)從23.83元/公斤下降至23.77元/公斤，降幅為0.25%；全國(guó)白條豬批發(fā)價(jià)為23.96元/公斤，環(huán)比下跌0.75%。也意味著，盡管恰逢“雙節(jié)”，肉價(jià)并未開始新一輪快速上漲。

 

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高介紹，8月中下旬以來，豬肉價(jià)格開始見頂回落，22省市豬肉均價(jià)與商務(wù)部食品價(jià)格指數(shù)中豬肉價(jià)格均持續(xù)下跌，對(duì)豬肉價(jià)格具有先導(dǎo)關(guān)系的“仔豬/豬肉價(jià)格比”從7月初開始回落，顯示本輪豬肉上漲周期峰值已過。

 

　　“豬肉價(jià)格回調(diào)以及供給改善顯示通脹壓力正在減緩。在整體需求維持疲弱環(huán)境下，通脹難以大幅度上升，將繼續(xù)維持偏弱格局。我們預(yù)計(jì)9月CPI同比增速將下行至1.8%。”徐高對(duì)記者稱。

 

　　瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也預(yù)計(jì)CPI小幅回落至1.8%。因?yàn)槭茇i肉和蔬菜價(jià)格走弱影響，9月份食品價(jià)格有所回落，這可能拖累CPI同比增速由8月的2%小幅下降至9月的1.8%。

 

　　交行發(fā)布的最新預(yù)測(cè)報(bào)告也預(yù)測(cè)9月CPI漲幅1.8%。但其報(bào)告稱，未來有小幅上行的可能，但全年平均漲幅將低于2%。他們認(rèn)為，當(dāng)前影響CPI走勢(shì)的最大因素是食品價(jià)格。

 

　　以豬價(jià)為例，數(shù)據(jù)顯示，最近生豬存欄量觸底回升，8月末生豬存欄量38731萬(wàn)頭，比7月增加193萬(wàn)頭，但能繁母豬存欄量3860萬(wàn)頭仍在下降。由于豬肉生產(chǎn)周期為二到三個(gè)季度，因此豬肉價(jià)格仍可能上升，但是環(huán)比漲幅不會(huì)像七八月那么大。

 

　　相較于對(duì)CPI走勢(shì)的樂觀，多數(shù)受訪人預(yù)計(jì)9月PPI或?qū)⒀永m(xù)大幅同比下跌態(tài)勢(shì)。

 

　　8月份PPI同比下滑5.9%，觸及2009年9月來最低位，且為連續(xù)42個(gè)月走低。

 

　　徐高表示：“大宗商品價(jià)格繼續(xù)下跌進(jìn)一步加重工業(yè)品通縮壓力，預(yù)期9月PPI將延續(xù)大幅同比下跌態(tài)勢(shì)，同比跌幅較8月略有收窄至5.8%。未來幾個(gè)月由于基數(shù)效應(yīng)PPI跌幅可能繼續(xù)有所收窄。”

 

　　汪濤分析，有色金屬、橡膠和能源價(jià)格走穩(wěn)使國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格環(huán)比跌幅小幅收窄，這與同期國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)一致。不過，即便如此，這些都并不足以扭轉(zhuǎn)PPI大幅陷入通縮的頹勢(shì)，她預(yù)計(jì)9月PPI同比下跌5.9%。

 

　　除了原材料價(jià)格因素，影響PPI繼續(xù)下滑的還有疲軟的外部需求環(huán)境。徐高指出，工業(yè)品需求疲弱環(huán)境下，通縮壓力進(jìn)一步加劇，8月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降5.9%，降幅比7月份擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)；而原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)跌幅同樣擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。由于產(chǎn)成品總價(jià)值大于原材料，跌幅同等幅度擴(kuò)大導(dǎo)致利潤(rùn)減少，估計(jì)此原因?qū)е?月份利潤(rùn)同比減少1566億元，降幅較7月份增加202.4億元，導(dǎo)致利潤(rùn)同比跌幅擴(kuò)大4.2個(gè)百分點(diǎn)。而受石油等大宗商品價(jià)格下降的影響，1~8月份煤炭、石油和天然氣開采、黑色金屬冶煉等行業(yè)利潤(rùn)同比大跌64.9%、67.4%和51.6%。

 

　　國(guó)泰君安首席宏觀分析師任澤平也預(yù)計(jì)9月PPI降幅擴(kuò)大，PMI出廠價(jià)格指數(shù)和購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)加速下滑。

 

　　不過，有受訪人士卻持不同看法。“短期通縮預(yù)期會(huì)隨價(jià)格企穩(wěn)趨勢(shì)確認(rèn)而淡化，通縮本身由經(jīng)濟(jì)回落導(dǎo)致，但目前來看經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有助于通縮緩解。”楊為敩對(duì)記者稱。

 

　　貨幣政策有望繼續(xù)寬松

 

　　“由于9月CPI屬短期回調(diào)，不會(huì)引起貨幣政策基調(diào)變化，而中期CPI上升趨勢(shì)是貨幣政策邊際收緊的最大推動(dòng)力。”對(duì)于CPI走勢(shì)如何影響貨幣政策，楊為敩對(duì)記者表示。

 

　　交行預(yù)計(jì)未來CPI有小幅上行的可能，但全年平均漲幅將低于2%，不會(huì)超過3%的政策目標(biāo)值。

 

　　有市場(chǎng)分析人士也指出，由于利率市場(chǎng)化以后，銀行利率往往較基準(zhǔn)利率上浮，央行[微博]對(duì)銀行利率的控制能力減弱，CPI對(duì)基準(zhǔn)利率的制約性也減弱，國(guó)內(nèi)基本面仍是決定央行基準(zhǔn)利率的關(guān)鍵因素，近期的降息也說明了這一點(diǎn)。因此未來央行更需要解決的是如何維持合適的通脹水平，而不會(huì)糾結(jié)CPI對(duì)降息的制約。

 

　　近期召開的央行貨幣政策委員會(huì)2015年第三季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。提高直接融資比重，降低社會(huì)融資成本。

 

　　汪濤看來，9月地方政府債券、中票短融和交易所公司債發(fā)行提速可能推升新增信貸規(guī)模。其中，監(jiān)管條件放松和投資者資產(chǎn)配置比重提升為公司債發(fā)行帶來支撐。

 

　　這對(duì)于支撐眼下疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是個(gè)積極的信號(hào)。

 

　　光大證券統(tǒng)計(jì)顯示6大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電量最近4周同比增速繼續(xù)放緩，單周同比跌幅繼續(xù)保持10%左右，鋼鐵業(yè)產(chǎn)能利用率在9月閱兵后有所回升，但依然處于較低水平，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)。

 

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月份，制造業(yè)PMI為49.8%，比8月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，雖然連續(xù)兩個(gè)月回落后出現(xiàn)微幅回升。

 

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河解讀時(shí)稱，雖然有所回升，但仍處于臨界點(diǎn)以下，并低于歷史同期水平，表明內(nèi)外需求依然偏弱，制造業(yè)下行壓力仍然較大。

 

　　趙慶河解讀稱，分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)好于中小型企業(yè)。大型企業(yè)PMI為51.1%，比8月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)以上；中、小型企業(yè)PMI分別為48.5%和46.8%，均比8月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)低于臨界點(diǎn)，表明中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍然較為困難，需要繼續(xù)加大政策的扶持力度。

 

　　9月渣打中國(guó)中小企業(yè)信心指數(shù)(SMEI)也顯示仍然疲弱，反映三季度中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回落。最新出爐的9月份渣打銀行[微博]中國(guó)中小企業(yè)信心指數(shù)(SMEI)也由8月的57.4繼續(xù)下滑至56.6，三季度平均指數(shù)為57.1，較二季度的58.5有所降低，反映三季度中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在二季度略現(xiàn)起色后再度回落。

 

　　“需求低迷、去庫(kù)存和相對(duì)緊張的信貸狀況仍為參與調(diào)查的中小企業(yè)面臨的三大不利因素。”渣打銀行解釋稱。

 

　　為此，多數(shù)受訪專家稱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度依然較為有限，需求回升基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回升需要寬松政策保駕護(hù)航。

 

　　“經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，寬松政策將繼續(xù)加碼。繼續(xù)通過PSL、地方政府債務(wù)置換擴(kuò)容、城投債發(fā)行加速等各種方式引導(dǎo)金融體系過量資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)社會(huì)融資總量擴(kuò)張，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難，改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面。融資瓶頸緩解將推動(dòng)投資回暖，發(fā)揮重要穩(wěn)增長(zhǎng)作用。”徐高對(duì)記者稱。

 

　　汪濤預(yù)計(jì)，9月份新增貸款可能達(dá)到9000億元(全口徑及剔除非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款口徑)，新增社會(huì)融資規(guī)?？赡苓_(dá)1.25萬(wàn)億元。因此，整體信貸同比增速可能由8月的13.8%上升至9月的15%，推升信貸擴(kuò)張度(季調(diào)后3個(gè)月移動(dòng)平均的新增信貸占GDP比重)、支撐信貸條件進(jìn)一步寬松。

 

　　美國(guó)勞工部10月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)再次陷入疲軟，美國(guó)9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.2萬(wàn)，遠(yuǎn)低于過去18個(gè)月的趨勢(shì)增幅，也大幅不及市場(chǎng)預(yù)期的增加20.3萬(wàn)人。這也令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)加息的預(yù)期迅速降溫。

 

　　這一變化使得資金流出中國(guó)的壓力有所緩解，為國(guó)內(nèi)貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)爭(zhēng)取了空間和時(shí)間。

 

　　近期央行在公開市場(chǎng)操作頻繁。10月8日有消息稱，央行公開市場(chǎng)當(dāng)日進(jìn)行了1200億元7天期逆回購(gòu)操作。另外，公開市場(chǎng)當(dāng)日有800億元逆回購(gòu)到期。為此，央行公開市場(chǎng)當(dāng)周(10月5日~9日)將凈投放400億元，而上周為凈回籠100億元。有統(tǒng)計(jì)顯示，上周累計(jì)發(fā)行400億元14天逆回購(gòu)，利率水平為2.70%，同時(shí)有500億元逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)共小幅回籠貨幣100億元。

 

　　徐高看來，積極的財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)力，通過加大財(cái)政赤字以及與寬松貨幣政策相配合，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。而存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至通脹水平以下，未來降息可能性有限。同時(shí)決策層維持人民幣匯率穩(wěn)定意圖不變，資本流出壓力之下將不斷通過降準(zhǔn)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，預(yù)計(jì)四季度可能有2~3次降準(zhǔn)。

 

　　“四季度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng) 逐步穩(wěn)定下來，以及央行實(shí)施宏觀審慎管理，人民幣匯率短期趨穩(wěn)。”任澤平稱。

 

　　由于政策支持力度加碼，有業(yè)界人士預(yù)計(jì)，四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速可能會(huì)較三季度有所反彈，打破近期持續(xù)下滑的勢(shì)頭。

 

　　“我們預(yù)期宏觀政策還會(huì)進(jìn)一步放松，包括在2015年底之前再度降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)、降息0.25個(gè)百分點(diǎn)。”渣打銀行稱，在這些政策支持下，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)能達(dá)到7%左右，同時(shí)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也將得到提振，政策放松措施也將帶動(dòng)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。