周艾琳 戴金鴻 繆琦 閻彥

 

　　成也石油，敗也石油。對(duì)于那些石油高度依賴國(guó)家，油價(jià)上漲，釀就了石油富國(guó)的傳奇；油價(jià)低迷，則滋生了經(jīng)濟(jì)和財(cái)政萎靡不振的隱患。

 

　　就在剛剛過(guò)去的9月，沙特主權(quán)財(cái)富基金開(kāi)始了今年以來(lái)的第二輪贖回，一年撤資總額或超700億美元，原因是油價(jià)暴跌導(dǎo)致其石油收入下降、財(cái)政壓力攀升。

 

　　緊接著，彭博社預(yù)測(cè)稱，管理8300億美元資產(chǎn)的挪威主權(quán)財(cái)富基金最早可能明年會(huì)開(kāi)始撤資。因?yàn)榻鼛啄昱餐恢崩貌粩嘣鲩L(zhǎng)的石油出口收入填補(bǔ)財(cái)政赤字，但去年國(guó)際油價(jià)暴跌近50%，挪威政府的石油相關(guān)稅收劇減42%，明年的政府預(yù)算可能入不敷出。

 

　　跌跌不休的油價(jià)究竟何時(shí)才能見(jiàn)底反彈？經(jīng)濟(jì)下滑和入不敷出現(xiàn)象會(huì)否在產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)生“共振”？石油美元體系是否真的要崩潰？

 

　　國(guó)際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])研究部副主管吉安瑪麗·亞米萊西法拉帝日前接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)特別表示了對(duì)油價(jià)以及產(chǎn)油國(guó)的擔(dān)憂。“大型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)差于預(yù)期，如油價(jià)和大宗商品價(jià)格下降、地緣政治壓力等都是主要矛盾。巴西今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)下滑3%，俄羅斯將下滑近4%，這對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言是很糟糕的。”

 

　　產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金或紛紛撤資

 

　　石油美元(Petro-dollar)是指上世紀(jì)70年代中期石油輸出國(guó)由于石油價(jià)格大幅提高后增加的石油收入。數(shù)據(jù)顯示，中東產(chǎn)油國(guó)擁有全球主權(quán)財(cái)富基金的45%，其主要資金來(lái)源是石油等資源類商品出口。

 

　　自去年油價(jià)開(kāi)始下跌以來(lái)，沙特貨幣管理局的外匯儲(chǔ)備已下降近730億美元，原因是該國(guó)政府維持支出以支撐經(jīng)濟(jì)，并為其在也門的軍事行動(dòng)買單。

 

　　全球經(jīng)濟(jì)低迷，石油供過(guò)于求，價(jià)格暴跌，目前仍反彈乏力。就在年初油價(jià)慘遭“腰斬”之際，沙特王子阿爾瓦利德·本·塔拉(2.6929, 0.0000, 0.00%)爾還堅(jiān)稱：“油價(jià)很難再重回100美元／桶，但沙特絕對(duì)不會(huì)減產(chǎn)。”

 

　　這種堅(jiān)持源自于同美國(guó)“頁(yè)巖氣革命”對(duì)賭的決心。“我們可以看看到底有多少頁(yè)巖氣生產(chǎn)公司倒閉。盡管油價(jià)腰斬對(duì)我們影響不小，但我們將暫時(shí)維持現(xiàn)狀，看看到底還會(huì)出現(xiàn)多少新增產(chǎn)量，畢竟油價(jià)下挫會(huì)讓很多新項(xiàng)目寸步難行。”沙特王子稱。

 

　　去年8月，美國(guó)從OPEC進(jìn)口的石油比例降至40%，創(chuàng)1985年5月以來(lái)新低。

 

　　沙特的“固執(zhí)”從某種程度上也讓油價(jià)和其他產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政收入遭了殃，挪威就是突出代表。

 

　　彭博社預(yù)計(jì)，挪威主權(quán)財(cái)富基金最早可能明年就會(huì)開(kāi)始撤資，面對(duì)油價(jià)大跌的沖擊，這只規(guī)模名列全球前茅的主權(quán)財(cái)富基金資金來(lái)源告急，越來(lái)越有可能改變過(guò)去20年擴(kuò)大規(guī)模的走向，它正是石油美元開(kāi)始枯竭的最新佐證。

 

　　近年來(lái)，挪威政府一直利用不斷增長(zhǎng)的石油出口收入填補(bǔ)財(cái)政赤字，同時(shí)擴(kuò)大本國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模。去年國(guó)際油價(jià)暴跌近50%，挪威政府的石油相關(guān)稅收劇減42%，明年的政府預(yù)算可能入不敷出。

 

　　對(duì)于被迫拋售資產(chǎn)一說(shuō)，挪威主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)策略的首席投資官斯堪柯(OeyvindSchanke)上月接受媒體采訪時(shí)予以否認(rèn)，但該基金吸納的資金已經(jīng)開(kāi)始減少，今年上半年流入資金僅170億挪威克朗(8.0746, -0.0640, -0.79%)(1挪威克朗約合0.12美元)，而過(guò)去十年平均每季度流入600億克朗。

 

　　今年2月，挪威央行[微博]行長(zhǎng)奧爾森(OeysteinOlsen)表示，若油價(jià)徘徊在每桶60美元，挪威主權(quán)財(cái)富基金的資金凈流入“可能會(huì)畫上休止符”。

 

　　“犧牲國(guó)”接踵而至

 

　　其實(shí)，誰(shuí)也沒(méi)能料到原油價(jià)格會(huì)在如此低位保持這么長(zhǎng)時(shí)間，“犧牲國(guó)”也接踵而至，尤其是以原油出口為主要經(jīng)濟(jì)來(lái)源的主權(quán)國(guó)家。

 

　　進(jìn)入2015年，原油價(jià)格已經(jīng)基本穩(wěn)定在50美元/桶附近，且難以形成有效突破。截至10月7日北京時(shí)間21時(shí)，布倫特原油為51.70美元／桶。

 

　　如果以金融危機(jī)后的高位為基準(zhǔn)計(jì)算，布倫特原油價(jià)格已經(jīng)從128.4美元跌至目前的51.83美元，跌幅達(dá)到59.63%。

 

　　面對(duì)如此巨幅下跌，沙特“面露難色”。石油和天然氣產(chǎn)值大約占沙特國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的50%、占出口收入的85%。同時(shí)，沙特政府約90%的財(cái)政收入來(lái)源于石油銷售。

 

　　截至7月底，沙特貨幣署持有的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)從去年年中的峰值7460億美元減少至6690億美元。

 

　　業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備下降和國(guó)內(nèi)債務(wù)，可能導(dǎo)致沙特今年的預(yù)算赤字達(dá)到GDP的20%，接近1400億美元。

 

　　與此同時(shí)，一直“不差錢”的沙特也于今年兩度發(fā)行債券以彌補(bǔ)財(cái)政虧空，這也是沙特近8年來(lái)首度發(fā)行主權(quán)債券。

 

　　這一赤字和沙特過(guò)去10年內(nèi)接近GDP20%的財(cái)政盈余形成鮮明對(duì)比。而財(cái)政赤字也將代替財(cái)政盈余成為沙特的“新常態(tài)”。

 

　　資本經(jīng)濟(jì)公司(CapitalEconomics)預(yù)計(jì)，2015年沙特政府的收入將降低820億美元，這相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的近8%。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測(cè)，沙特的財(cái)政赤字還將持續(xù)到2020年。

 

　　此外，挪威是世界第七大石油出口國(guó)和第二大天然氣出口國(guó)。石油占挪威GDP的近四分之一、財(cái)政收入近30%，以及挪威出口總額的一半左右。石油資源對(duì)于挪威而言，是其高福利的最主要來(lái)源。

 

　　由于油價(jià)持續(xù)低迷，油氣在總出口占比中超過(guò)50%的挪威出現(xiàn)了前兩個(gè)季度的出口均為負(fù)增長(zhǎng)的情況。以挪威最大企業(yè)——國(guó)家石油公司(Statoil)為例子，該公司今年二季度稅前收入為224億克朗(約合28億美元)，較2014年同期減少了99億克朗，降幅近45%。

 

　　挪威統(tǒng)計(jì)局的一份調(diào)查顯示，2015年挪威油氣勘探和開(kāi)采投資同比將下降11%至1901億挪威克朗，2016年還將進(jìn)一步下降3%。與之形成對(duì)比的是，過(guò)去的十年里，挪威油氣行業(yè)的投資增長(zhǎng)了近三倍。

 

　　據(jù)挪威統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2015年第一份經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告，石油投資2015年將下降15.9%，2016年下降8.1%，2017年下降2.7%，這將導(dǎo)致石油業(yè)失去3萬(wàn)人就業(yè)，相當(dāng)于現(xiàn)有15.5萬(wàn)就業(yè)人數(shù)的20%。

 

　　萎靡不振的油價(jià)也影響了挪威經(jīng)濟(jì)。今年第二季度，挪威全國(guó)GDP增長(zhǎng)收縮0.1%。挪威經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)下跌，預(yù)計(jì)今年GDP增長(zhǎng)率將從去年的2.3%下降至1.1%。

 

　　最為著名的“犧牲國(guó)”則要數(shù)俄羅斯。由于原油大跌，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)遭受慘烈打擊，同時(shí)也使得盧布(61.1309, -0.1744, -0.28%)不斷貶值，海外資金呈現(xiàn)持續(xù)流出跡象。

 

　　全球最大的鋁生產(chǎn)商俄羅斯鋁業(yè)(Rusal)副總裁奧列格·穆哈麥德申在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示，由于石油用美元結(jié)算，而俄羅斯統(tǒng)計(jì)財(cái)政收入?yún)s采用盧布，因此，即使油價(jià)或其他商品下跌，通過(guò)盧布貶值就可以保證俄羅斯出口石油獲得的盧布收益基本不變。不過(guò)貨幣貶值預(yù)期也進(jìn)一步打擊了俄羅斯對(duì)外資的吸引力。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年共計(jì)有1515億美元從俄羅斯撤離，約為2013年的2.5倍。

 

　　今年6月，俄羅斯政府還曾試圖根據(jù)60美元/桶的石油價(jià)格來(lái)制定2016年的財(cái)政收支，但石油價(jià)格的再次下跌和盧布的貶值，讓這一計(jì)劃又一次破滅。

 

　　10月2日，俄羅斯財(cái)政部部長(zhǎng)安東·西盧安諾夫在接受俄羅斯媒體采訪時(shí)表示，油價(jià)下跌將迫使俄羅斯面對(duì)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，根據(jù)50美元/桶的油價(jià)水平制定財(cái)政計(jì)劃也屬樂(lè)觀。“GDP今年萎縮了4%，因此，財(cái)政收入占GDP的比例劇烈下降——從2014年的10.4%下跌到2016年的7.1%，石油天然氣相關(guān)收入從占比9.9%下降到9.4%，而這一趨勢(shì)在未來(lái)的數(shù)年內(nèi)仍將持續(xù)下去。”

 

　　石油美元枯竭意味著什么

 

　　當(dāng)前，“犧牲國(guó)”最想問(wèn)的問(wèn)題恐怕極為一致——油價(jià)何時(shí)探底回升？

 

　　IMF預(yù)計(jì)，全球原油供過(guò)于求的狀況仍在持續(xù)。盡管美國(guó)石油鉆塔數(shù)量?jī)H為2014年10月巔峰時(shí)期的一半，但OPEC的產(chǎn)量仍不斷上升，8月產(chǎn)量比OPEC所預(yù)設(shè)的3000萬(wàn)桶／日多出了150萬(wàn)桶／日；此外，俄羅斯的產(chǎn)油量仍處于歷史高位。

 

　　更值得注意的是，聯(lián)合國(guó)[微博]安理會(huì)于7月一致通過(guò)伊朗核協(xié)議。這也意味著，伊朗原油出口有望持續(xù)走強(qiáng)，IMF認(rèn)為伊朗的原油庫(kù)存為3000萬(wàn)桶。解禁后，伊朗預(yù)計(jì)在未來(lái)兩年內(nèi)的原油產(chǎn)量將以50萬(wàn)~80萬(wàn)桶/天的速度擴(kuò)容。

 

　　基于期貨價(jià)格走勢(shì)，IMF預(yù)計(jì)，2015年的石油平均現(xiàn)價(jià)為51.62美元／桶，2016年為50.36美元／桶，2017年為55.42美元／桶?？梢?jiàn)，油價(jià)回升前景渺茫。

 

　　石油美元枯竭意味著什么？

 

 

　　除了油價(jià)等短線問(wèn)題，一個(gè)更深層次的問(wèn)題也在浮出水面——石油美元循環(huán)的減弱，意味著受影響國(guó)家的財(cái)政收入以及GDP增長(zhǎng)都將受到負(fù)面影響。有觀點(diǎn)認(rèn)為，全球市場(chǎng)流動(dòng)性以及隨之而來(lái)的信貸評(píng)級(jí)問(wèn)題都可能浮出水面。

 

　　國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司日前在一份最新報(bào)告中說(shuō)，自去年6月以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格暴跌逾50%，在此背景下，海灣國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升。標(biāo)普調(diào)降了巴林和阿曼的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，對(duì)巴林和沙特的評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

 

　　在去年11月便有疑問(wèn)稱——到2025年，美國(guó)已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了能源獨(dú)立，大把美元不再?gòu)拿绹?guó)進(jìn)入俄羅斯、沙特等石油國(guó)家，而美元供應(yīng)減少，流動(dòng)性吃緊，全球市場(chǎng)將何去何從？

 

　　當(dāng)時(shí)，花旗分析師指出，“屆時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)(尤其是企業(yè)債市場(chǎng))將會(huì)大受影響。而且有趣的是，如今石油美元短缺已經(jīng)開(kāi)始影響到美元企業(yè)債市場(chǎng)。企業(yè)債市場(chǎng)疲軟，不是因?yàn)楣?yīng)增加，而是因?yàn)樾枨鬁p少。”